【天天快播报】苹果：强大的护城河将化逆风为顺风？

作者 | Julian Lin

(相关资料图)

编译 | 华尔街大事件

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关键指标

在最近一个季度，苹果公司的收入同比下降 3%。投资者可能对 5.6% 的服务收入增长感到失望，但正如管理层在电话会议上指出的那样严峻的大环境极大地影响了数字广告，该公司也在移动游戏领域进行了激烈的竞争。Mac 销量下降 31% 对收入影响最大，这被归咎于去年“推出了完全重新设计的 M1 MacBook Pro”，导致业绩不佳。最终，苹果公司将克服那些艰难的竞争，这种逆风甚至可能成为顺风。管理层指出，外汇交易产生了大约 500 个基点的逆风。如果排除这些不利因素，该公司本可以实现一些营收增长。现在考虑到这三个项目，尽管宏观环境严峻，但苹果公司的收入数字可能会被视为显示出巨大的弹性。

苹果本季度末现金为 1,664 亿美元，债务为 1,096 亿美元，管理层重申，随着时间的推移，将使其资产负债表达到杠杆中性位置。由于股票的相对估值，与前几年相比，股票回购的催化剂意义较小，但至少暗示苹果公司应该能够在不久的将来提供超过其盈利收益率的股东收益率。该公司还宣布了一项额外的 900 亿美元股票回购计划，虽然名义上规模很大，但只占当前市值的一小部分。

展望未来，管理层指导下个季度实现类似的收入增长数字，其中包括对同样严峻的宏观环境的预期以及外汇汇率阻力略微减少 400 个基点。相当重要的是，管理层预计服务收入增长将继续面临压力，这同样是由于上述数字广告和移动游戏的不利因素。

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评级

由于财务业绩还不错，充其量是“好”，绝不是“非常好”，投资者可能会惊讶地发现该股的预期市盈率约为 32 倍。

对未来中个位数收入增长的普遍估计并不能在很大程度上证明这一估值的合理性。

分析师们开始下调该股票的评级，这主要是由于估值。

苹果建立了一个非常独特的生态系统，在该生态系统中，公司拥有从供应链到分销的端到端控制。目前的利润主要来自销售实物产品，但估值倍数反映了这个活跃的生态系统几乎不可避免的利润增长。由于拥有良好的品牌忠诚度和声誉，苹果继续占据市场份额。

与 Android 市场中消费者可能经常更换制造商不同，苹果公司能够一直从 iOS 用户里赚取利润。苹果可以销售额外的生态系统产品，例如电脑或手表，但这只会增加转换成本。

真正的盈利机会是长期的，因为苹果公司可能能够不断扩展其生态系统，甚至超越今天的水平。苹果公司在广告业务的发展上已经掀起了波澜。苹果将来也可能能够创建自己的搜索引擎，而且它甚至可能不需要人工智能聊天机器人来完成。

苹果

随着时间的推移，可以看到苹果利用其智能手机的主导地位，成为盈利中越来越大的一部分。该公司最终会从利润潜力最大的产品开始销售电视和其他电子设备。

苹果公司从银行业入手是有道理的，这些发展有助于公司长期维持 3% 至 5% 的收入增长，这反过来又会带来大约 4% 至 6% 的盈利增长（在股票回购的影响之前）。在我们看来，苹果拥有宽阔的护城河，其市盈率为 32 倍，长期盈利增长率为 4% 至 6%，那么其估值似乎更容易理解，尤其是与消费必需品行业相比，后者通常估值较高，但资产负债表却比此处看到的要弱。人们可以将苹果的估值与房地产投资信托基金（“REIT”）或任何其他持续增长的公司的估值进行比较，这些公司甚至可能以更高的价格与盈利增长比率（“PEG 比率”）进行交易，同时考虑到近期增长率的可能性。短期内可能会徘徊在6%至8%的水平附近。

由于高估值和低预期增长率，苹果更像是一种高质量的投资，而不是一种增长的投资。这只股票将实现稳健增长，其市盈率估值范围为 22 倍至 35 倍，但如果利率不下降，剩余的倍数扩张上行空间可能不会这么快出现。但这里的关键点是，由于市场对该公司长期增长能力的高度信心，该股票可以证明并维持其高市盈率（目前，该增长可能在短期内由以下因素推动）服务，但如上所述，希望该公司不断向其生态系统添加新产品），并且不需要像以前推动其他一些版本（例如 iPhone）那样的“突破性”创新。

相反，看到该公司利用自己的品牌进入新行业（苹果品牌的银行账户和 Apple Pay 就证明了这一点），这无疑标志着史蒂夫·乔布斯之前领导的注重创新的团队的转变。

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结论

主要风险是什么？最重要的风险是估值风险。在增长调整后，苹果股票相对于大型科技股的估值似乎非常高。

苹果公司面临着巨大的风险，而美国严峻的经济形势使消费者偏好转向更便宜的安卓机型。随着时间的推移，苹果有可能被迫降低 30% 的应用商店费用，这可能会对服务收入增长率造成相当大的阻力。

鉴于目前股价估值较高，外部并购应该优先于股票回购。考虑到过去几年科技行业的估值重置，这一点尤其正确，并且在从低点大幅反弹后的今天仍然如此。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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